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※內(nèi)生外延奠定真空鍍鋁紙龍頭地位印刷包裝服務(wù)，不斷拓展新業(yè)務(wù)

公司是國(guó)內(nèi)真空鍍鋁紙行業(yè)龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)集研發(fā)、制造、銷(xiāo)售于一體，產(chǎn)品包括真空鍍鋁紙、白卡紙、復(fù)膜紙等包裝材料。2012年，公司收購(gòu)福建泰興特紙有限公司85%股權(quán)，奠定公司國(guó)內(nèi)真空鍍鋁紙制造商的龍頭地位；2013年，公司成立上海綠馨電子科技有限公司，進(jìn)行電子煙的投資、生產(chǎn)和銷(xiāo)售；此外公司還積極開(kāi)發(fā)立體自由成型環(huán)保包裝材料、微結(jié)構(gòu)光學(xué)包裝材料、有機(jī)肥產(chǎn)品及土壤修復(fù)治理多種業(yè)務(wù)，拓寬布局領(lǐng)域。

※行業(yè)趨勢(shì)：卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，煙標(biāo)市場(chǎng)集中度提升，新型煙草蓬勃發(fā)展

卷煙包裝作為公司重要的業(yè)務(wù)，與卷煙市場(chǎng)高度相關(guān)。隨著國(guó)家煙草總局對(duì)煙標(biāo)企業(yè)的資金、技術(shù)、質(zhì)控、創(chuàng)新能力等方面提出了更高的要求，頭部和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)有利于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，公司有望憑借行業(yè)領(lǐng)先地位提升市占率。與此同時(shí)，在卷煙控制加強(qiáng)、健康意識(shí)提高的影響下，近年來(lái)新型煙草產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，其中菲莫國(guó)際研發(fā)的IQOS引爆市場(chǎng)，截至2018Q3，IQOS的全球市占率已達(dá)1.7%。國(guó)家煙草專賣(mài)局文件指出要推進(jìn)新型煙草制品監(jiān)管的政策法規(guī)研究。

※包裝印刷業(yè)務(wù)先進(jìn)技術(shù)獲得國(guó)內(nèi)外客戶認(rèn)可，新型煙草產(chǎn)品領(lǐng)先海外試水

公司的包裝業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并獲得國(guó)內(nèi)外客戶認(rèn)可，服務(wù)國(guó)內(nèi)中高端卷煙品牌，并與嘉潤(rùn)（PT Djarum，印度尼西亞第三大煙草公司）、澳大利亞Amcor集團(tuán)、日本煙草國(guó)際、迪拜煙草等公司建立貿(mào)易往來(lái)。戰(zhàn)略布局新型煙草，產(chǎn)品領(lǐng)先海外試水。早在2013年公司就與東風(fēng)股份合資設(shè)立上海綠馨電子科技有限公司，從事電子煙的研發(fā)和制造，領(lǐng)先行業(yè)布局。2014年公司獲得低溫不燃燒核心專利，2017年推出IQOS兼容煙具M(jìn)OX Edge，打入日本市場(chǎng)。2018年公司旗下香港綠新豐收購(gòu)柬埔寨卷煙制造商SINO-JK100%的股權(quán)，推動(dòng)不燃燒新型煙草制品加熱內(nèi)容物煙彈的研制、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司在加熱不燃燒領(lǐng)域的布局領(lǐng)先且全面，一旦同時(shí)具備煙彈和煙具，公司有望成為第二個(gè)菲莫國(guó)際，推出類似于IQOS的產(chǎn)品印刷包裝服務(wù)，乘加熱不燃燒煙草之風(fēng)崛起。此外，近期公司全資子公司獲得《云南省工業(yè)大麻種植許可證》，布局工業(yè)大麻新業(yè)務(wù)。

※盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)2018-20年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.63/22.95/25.82億元；凈利潤(rùn)1.04/1.32/1.64億元，同比增長(zhǎng)0.95%/26.29%/24.90%/；EPS分別為0.15/0.19/0.23元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為34/27/22倍。考慮公司未來(lái)在新型煙草領(lǐng)域的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、開(kāi)拓工業(yè)大麻種植業(yè)務(wù)，給予2019年30倍PE，目標(biāo)價(jià)5.7元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：卷煙市場(chǎng)行業(yè)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，新型煙草政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)大麻政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；堅(jiān)決反對(duì)毒品大麻

證券研究報(bào)告《中小市值：順灝股份：立足包裝印刷業(yè)務(wù)，新型煙草布局領(lǐng)先》

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