分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-03-25
公司是國內機器視覺領軍企業，堅持以光技術創新為基礎，聚焦機器視覺業務。
公司憑借自身優異研發能力，疊加對下游應用市場的深刻理解，產品已應用于消費電子、新型顯示、印刷包裝等多個領域。公司下游應用可拓展領域廣闊，下游行業景氣度高，隨著品牌優勢的逐步突顯，公司下游客戶有望持續拓展，訂單量有望持續增長，預計公司2022/23/24 年實現歸母凈利潤2.0/2.9/3.9 億元，我們看好公司長期發展前景，首次覆蓋給予“買入”評級。
公司概況。業務概況：公司主要從事機器視覺與光通信等業務，2021 年機器視覺與光通信業務收入分別占比62%和36%。公司以光技術創新為基礎，產品矩陣不斷完善，尤其以機器視覺為代表的相關業務有望實現持續自主突破。財務概況：公司2021/22 年實現營收24.4/27.5 億元，分別同比增長38.8%/12.9%；實現凈利潤1.1/2.0 億元，分別同比增長30.3%/16.9%（注：2022 年營收及利潤數據來自公司業績快報，未經審計）。2021 年/2022Q3 毛利率分別為33.4%/35.1%，分別同比-1.2pcts/+1.6pcts，凈利率分別為7.1%/7.8%，分別同比-0.4pct/+1.6pcts。
行業趨勢：公司機器視覺業務下游行業涉及消費電子、新型顯示、印刷包裝等眾多行業。消費電子：據中商情報網預計，中國消費電子市場規模2027 年將達2760 億美元。新型顯示：據中商情報網數據，2017-2021 年我國新型顯示產業CAGR 達21%，伴隨新型顯示國產化加速，國內此行業機器視覺檢測需求仍有望保持高增長。印刷包裝：據前瞻產業研究院預測，2026 年我國印刷行業市場規模將達1.4 萬億元。光通信業務：據賽迪顧問數據，中國光通信市場2025 年市場規模預計將達1750 億元，2022-2025 年CAGR12%。
競爭格局。機器視覺領域：我國機器視覺行業起步較晚，市場長期由基恩士、康耐視主導，國外廠商具備較強的設計、研發和制造能力。早期國內廠商以代理國外產品為主，隨著技術與經驗積累，少數國內廠商如凌云光、奧普特等開始推出自主品牌產品，市場份額逐年增長。據中國機器視覺產業聯盟統計包裝印刷龍頭企業，2020年度中國機器視覺行業銷售額排名中，凌云光排名第一。光通信領域：光纖儀器與激光器國內市場主要由境外廠商II-VI、NKT Photonics、TeraXion 等，公司代理上述境外品牌產品。光接入網的主要廠商包括萬隆股份、無錫雷華、成都康特和路通視信等企業。
成長動力。軟件：公司核心算法庫VisionWARE 已迭代至第五代，已具備9 個技術模塊、18 個算法庫和100 余個算法工具，并在持續研發升級中，其產品精度、效率及穩定性優勢明顯。且公司已具備從 X 光紫外，可見光到短、中、長波紅外，從亞微米顯微成像到航天遙感，從天文級長曝光成像到每秒數萬幀的高速成像等各類成像方案，建立了基于多維多尺度成像實現目標科學度量的廣泛的產品矩陣。硬件：公司具備已自研開發面向工業、科研等行業幾十款特色相機，及光源，且已應用于可配置視覺系統與智能視覺裝備產品，形成系統全面的器件資源優勢，此領域擁有30 多項發明專利。市場拓展：公司已在消費電子、印刷包裝、新能源等行業積累豐富經驗包裝印刷龍頭企業，在機器視覺與光通信領域與國際優秀企業形成長期合作關系。公司上市融資后，產能及產品矩陣將進一步拓展，研發能力及品牌效應將進一步增強。公司已引入IPD 流程2.0，打造結構化產品開發模式，市場開拓能力將再次增強。股權激勵：公司推出股權激勵計劃，此計劃將進一步增強公司內部凝聚力和發展動力，助力公司業績穩健增長。
風險因素：產品開發無法滿足下游應用需求；核心技術人才流失；技術泄密；貿易政策、貿易摩擦帶來的境外采購限制；市場競爭加劇；應收賬款余額較大及無法及時回收；稅收優惠及政府補助占利潤總額比例較高。
盈利預測、估值與評級：鑒于公司科研底蘊深厚，軟件自研能力強，硬件系統資源優勢明顯，市場耕作能力深厚，下游賽道廣闊，國產替代需求旺盛，行業景氣度高。我們預計公司2022/23/24 年實現歸母凈利潤2.0/2.9/3.9 億元，對應EPS 預測為0.4/0.6/0.8 元，當前股價對應PE 為67/46/34 倍。我們選取國內同樣涉及機器視覺業務的精測電子與奧普特作為可比公司，可比公司2023 年平均估值為43 倍（精測電子、奧普特預測為Wind 一致預期）。此外，我們預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤增速分別為16.9%/44.5%/34.4%，根據PEG 估值法（PEG=PE/盈利增長率），可比公司平均PEG 約為1，公司當前股價對應2023 年PEG 約為1。但考慮公司技術產品業內領先，科研實力雄厚，客戶關系保持良好，新賽道不斷拓展，我們看好公司長期發展前景，我們認為應給予一定溢價，故給予公司2023 年55 倍PE，對應目標價33 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
來源：[中信證券股份有限公司 劉海博/李越/李睿鵬/黃亞元] 日期：2023-03-14
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