分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2022-12-31
直到今天，提起印刷圈的高光年代，還會有老板拿20多年前發感慨：那時候，印刷機就像印鈔機……
可如今，連印鈔機似乎也救不了印刷廠了。
過去這幾天，很多媒體都發布了一條類似的新聞：世界最大印鈔廠德拉魯因負債累累、出現虧損，面臨破產風險。說白了就是：印鈔廠也缺錢了。
實話實說。過去一兩年，說了不少印刷圈的“全球第一”、“世界最大”，但這家被稱為世界最大印鈔廠的德拉魯，卻是頭一回聽說。而且，一聽說就不是什么好消息。
世界最大到底有多大？多數媒體的報道語焉不詳，只是不約而同地引用了一個很夸張的例子：德拉魯公司每周印刷的鈔票摞起來，是珠穆朗瑪峰高度的兩倍。
疑問在于：是珠穆朗瑪峰的兩倍就是世界最大了？也許，咱們的中國印鈔造幣總公司一周印刷的鈔票，摞起來比珠穆朗瑪峰的三倍還高呢，對不對？
德拉魯的“世界最大”是怎樣來的？
在官網上，德拉魯用一個大大的“#1”表示：自己的鈔票和護照產量全球最大。不過，在公司介紹中，它是這樣說的：德拉魯是全球最大的鈔票和護照設計者及商業化生產商。
為什么強調是“商業化”生產商？主要就是為了與咱們的中國印鈔造幣總公司、美國的印鈔局等具有官方背景的印鈔廠區別開。
在中國網刊發的一篇報道中，發現了一個相對準確的界定：在2017年全球發行的1710億張鈔票中，約有11%由少數商業化公司印刷，德拉魯公司是這些公司中規模最大的。
盡管只是商業化印鈔廠中的老大，印鈔票的德拉魯因為缺錢面臨破產風險，也還是很令人感慨。
所以，今天就來扒扒——
世界“最大”的商業化印鈔廠
德拉魯（De La Rue）是一家英國公司，總部位于英格蘭漢普郡的一個小鎮貝辛斯托克，在倫敦證券交易所掛牌上市。
德拉魯公司成立于1821年，是迄今為止說過的歷史最為悠久的企業。只不過，它最初做的不是印刷，而是草帽。
或許是覺得搞印刷比做草帽更有奔頭，德拉魯很快就將重心轉向了印刷業，并憑借精湛的技術先后切入了火車票、郵票印刷市場。
1860年，德拉魯與毛里求斯合作，正式開啟鈔票印刷業務。迄今為止，雙方的合作關系已經延續了159年。
經過近160年的發展，德拉魯形成了龐大的業務布局。據官網介紹，現在的德拉魯在全球25個國家建有辦事處或工廠，每年生產70億張鈔票，出口到全球140多個國家。同時，還為40個國家生產護照。僅每年使用的安全線的長度，就比往返月球兩次的距離還長。聽上去，相當不一般吧？
不管是鈔票，還是護照，都與國家主權緊密相關，為什么還有商業化印刷企業生存的空間？這是因為部分國家人口較少或者技術能力不足，難以自主建立生產能力。
實際上，咱們的人民幣也曾由蘇聯代為印刷。而國內最主要的護照印刷企業上海密特，直到2017年上半年還有德資背景。原本持股25%的德國聯邦印刷公司是德拉魯在全球市場的重要競爭對手，主要為上海密特提供設計、生產和技術支持。
德拉魯原本有三大業務板塊：一是貨幣相關，包括鈔票印刷及驗鈔解決方案等；二是身份解決方案，包括護照/身份證印刷、電子護照/身份證、駕駛證、選民登記表等；三是產品認證與溯源服務，類似于國內的防偽技術，同時包括支票和郵票印制。
布局這么大，德拉魯的銷售額有多高呢？2019財年（截止2019年3月31日），其營收（不含紙）為5.17億英鎊，約合人民幣45.41億元。不含紙就有這么高的營收，不愧為世界最大的商業化鈔票印刷廠。
在德拉魯的營收中，貨幣相關業務的貢獻最大，為3.99億英鎊，占比77.22%；身份解決方案位居第二，為7840萬英鎊，占比15.18%；產品認證與溯源服務最小，為3930萬英鎊，占比7.61%。
德拉魯營收的產品結構
從區域細分市場看，中東和非洲的貢獻最大，為1.541億英鎊，占比27.28%；美洲市場以微小差距緊隨其后，為1.536億英鎊，占比27.20%；大本營英國市場位居第三，為1.49億英鎊，占比26.42%；中國所在的亞洲市場，為8370萬英鎊，占比14.82%，位居第四。其他地區貢獻相對較小。
從營收的區域分布看，德拉魯確實是一家全球化的公司。只不過，在印刷技術相對落后的中東和非洲似乎更有優勢。
德拉魯營收的區域結構
需要說明的是：將德拉魯在各區域市場的營收加總后是5.65億英鎊，比前面提到的不含紙營收高了4800多萬英鎊。這是德魯巴年報中給出的另外一個口徑，后面用到的數據將以此為準。
印鈔票的德拉魯能賺多少錢？
印鈔票、印護照，而且是世界最大的商業化印鈔廠，德拉魯一年能賺多少錢？
第一個感覺是：不會很多，說不準還是巨虧，不然怎么會走到瀕臨破產這一步？可是，仔細扒了扒德魯巴近十年的財務數據，事實并非如此。
先來看營收。最近10個財年，德拉魯的營收有所波動貝的印刷包裝公司，但幅度并不是很大：2010財年（截止2010年3月31日，以此類推），為5.61億英鎊；隨后幾年在5億英鎊上下小幅波動，直到2015財年降至近10年的最低點4.23億英鎊。
自2016財年開始，德拉魯的營收持續反彈，至2019財年達到近10年的最高點5.65億英鎊，應該說走勢并不算差。
德拉魯的營收和利潤情況
再來看盈利。最近10個財年，德拉魯歸屬于公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）波動較大，但10年時間無一虧損。其中，2010財年為6990萬英鎊，隨后幾年在波動中向下，直到2016財年觸底，為1640萬英鎊。
隨后，德拉魯的凈利潤出現反彈，并在2018財年達到近10個財年的最高點9360萬英鎊。只是，2019財年又大幅回落至1700萬英鎊。
10個財年，德拉魯累計實現營收49.48億英鎊，凈利潤4.56億英鎊，凈利潤率達到9.21%。相當不錯吧？
10個財年中，德拉魯有7個財年凈利潤率在10%以上，最高的2018財年達到驚人的18.95%。低于5%的年份只有2個，分別是2016財年的3.61%和2019財年的3.01%。
德拉魯的凈利潤率情況
就看這樣的營收和盈利情況，怎么也不像是一家有破產風險的企業吧？不僅不像，德拉魯過去10個財年的利潤率其實相當不錯。
問題是，2020財年上半年（2019年3-9月），德拉魯的經營明顯遇到了麻煩。財報顯示：上半年，其營收為2.32億英鎊，同比下滑9.82%；營業利潤為-920萬英鎊，同比下滑191.09%，也就是由盈轉虧。
關于德拉魯業績下滑的原因，媒體給出的說法莫衷一是。有的說是因為移動支付的流行，印鈔市場大幅下滑；有的說是因為2018年在英國護照印制招標中，德拉魯輸給了外來戶法國Gemalto公司，丟掉了一個近5億英鎊的大單；有的說是因為通貨膨脹和美國制裁，委內瑞拉政府無法支付貨款，德拉魯產生了1800萬英鎊的呆壞賬；還有的說是，因為卷入南蘇丹政府腐敗案，德拉魯受到英國金融犯罪調查機構SFO(嚴重欺詐辦公室)調查。
無論如何，這家全球最大的商業化印鈔公司，剛剛經歷了前所未有的動蕩是不爭的事實。在過去半個財年里，德拉魯包括原董事長、CEO在內的主要高管紛紛辭職便是明證。
而關于德拉魯有破產風險的的警告，據傳出自今年11月剛剛臨危受命的CEO Clive Vacher。不過，扒了半天，也沒發現他在哪里發表過類似的觀點。
德拉魯為什么會深陷險境？
即便如此，也不能否認德拉魯已身陷困境。在半年報中，Clive Vacher承認公司正面臨“重大的不確定性”，董事會還決定暫停未來的股息支付，并對公司進行重大重組。
問題是：對一家過去10個財年無一虧損，累計凈賺4.56億英鎊的公司來說，即使遇到的煩心事再多，剛剛出現半個財年的運營虧損，還只有區區920萬英鎊，便被曝有破產風險，是不是有些不合常理？
于是，又仔細扒了扒德拉魯的年報，貌似發現了一點問題：這家全球最大的商業化印鈔公司，多年來一直處于“高負債、高分紅”的運營狀態。
比如貝的印刷包裝公司，截止2011財年末，德拉魯的總資產為4.26億英鎊，凈資產卻不到2000萬英鎊，資產負債率超過95%。而且，從2012財年開始，德拉魯一腳踩進了負資產的“泥潭”，直到現在也沒能從里面爬出來。
也就是說，德拉魯已經有連續8年半時間處于資不抵債的狀態。是不是令人大跌眼鏡？
最近10個財年，德拉魯歸屬于公司股東的凈資產（簡稱“凈資產”）峰值出現在2011財年末，為1330萬英鎊；2012年跌至負資產狀態，為-4950萬英鎊；隨后，窟窿越變越大，到2015財年末，凈資產變成了-1.53億英鎊。
自2018財年開始，德拉魯的資產狀況有所改善，資產虧空回落到3000萬英鎊以內。截止2019年9月末，其最新凈資產數據為-3940萬英鎊。
德拉魯的凈資產情況（單位：萬英鎊）
德拉魯的負債為什么持續居高不下？財報沒有給出清晰、明確的解釋。當然了，也許人家說了，只是沒看懂罷了。能夠看到的是：在負債額增加最多的2012財年和2015財年，德拉魯資產負債表中的“退休福利負債”項目，較上個財年分別增長4270萬英鎊、6870萬英鎊，占當年凈資產減值的67.99%、89.11%。
更要命的是，在資不抵債的情況下，德拉魯的股東分紅卻一直照常進行。其中，2010-2014財年，股東分紅穩定在每年4000萬英鎊以上；2015財年，為3680萬英鎊；2016-2019財年，公司已經深陷困境，股東分紅仍穩定在2500萬英鎊左右。
最近10個財年，德拉魯累計實現凈利潤4.56億英鎊。其中，有3.48億英鎊用于股東分紅，企業留存利潤為1.08億英鎊，只占凈利潤總額的23.70%。
德拉魯的股東分紅情況（單位：萬英鎊）
在資不抵債的情況下還要高分紅，或許與德拉魯原管理層的理念有關。在凈資產首次轉為負值的2012財年，年報中有一段話，大意是：董事會認為，每股收益和股東分紅是最能衡量公司是否達成資產管理目標的兩項指標。
這句話的潛臺詞其實是：別看我們已經把你們的錢虧完了，但我們還在給你們分紅啊。
只是對股東們來說，這種坐吃山空式的分紅或許有一段時間的快感，卻很難持久。對德拉魯來說，在資不抵債的狀態下，還維持了連續8年的高分紅，也算是一個不大不小的奇跡。
只是前人挖的坑早晚都要埋。所以，新董事會上任后，一項重要舉措就是暫停股息支付，也就是股東分紅。同時，尋求出售資產，以緩解居高不下的債務和錢荒。而這也被當成了德拉魯有破產風險的例證，其實新管理層只不過在為前任“埋坑”。
所以，世界最大商業化印鈔公司的破產危機，或許與市場競爭和支付方式轉換印鈔需求下滑有關，但更重要的其實還是內部管理問題。各位老板說對不對？
同時，之所以有這么多社會媒體關注深陷困境的德拉魯，很大程度上是因為：在大家潛意識中有一種錯覺，印鈔廠肯定不差錢。
問題是：印刷廠不管印什么，大都不是自己的。印鈔廠總不能說沒錢了，就自己印點拿出來花吧？
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