分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-05-26
中信建投發布投資研究報告，評級: 買入。
裕同科技(002831)
事件
2月28日，裕同科技發布2019年業績快報。
2019年公司實現營業收入98.12億元，同比增長14.38%；歸母凈利潤10.46億元，同比增長10.59%；扣非歸母凈利潤9.55億元，同比增長11.07%。其中2019Q4當季實現營業收入34.66億元，同比增長10.98%；歸母凈利潤4.38億元，同比增長8.66%。
簡評
新客戶新業務持續拓展，19年業績整體符合預期
19Q1/19Q2/19Q3/19Q4分別實現營業收入17.85、18.99、26.62、34.66億元，同比增長10.54%、12.09%、16.35%、10.98%；歸母凈利潤1.54、1.42、3.12、4.38億元合肥裕同印刷包裝有限公司，同比增長10.69%、11.22%、12.13%、8.66%。2019年業績整體符合預期。
我們預計主要原因系2019年以來，公司彩盒業務加大了智能硬件、煙酒、大健康、化妝品和奢侈品等市場的開發力度。消費類電子業務方面，公司繼續鞏固自有優勢，業績增速穩定。一方面大客戶出貨情況良好，另一方面小米、聯想、哈曼、歌爾、OPPO等客戶持續放量。煙酒包裝方面，公司先后入圍貴州茅臺、云南中煙紙包裝供應名單，此外公司與洋河、水井坊、貴州習酒等知名客戶合作穩定合作，通過武漢艾特逐步取得了部分中煙供應商資質，未來前景向好。化妝品包裝方面，公司深入拓展寶潔、聯合利華和歐萊雅等優質大客戶，經過前期的磨合，部分新客戶訂單已逐漸放量。此外，公司云創業務規模持續高增長，“限塑令”政策推升環保包裝行業景氣度。
5G商用推動消費電子需求爆發，公司有望充分受益
5G消費浪潮將帶動智能電子設備出貨回暖，消費電子包裝行業有望受益。2019年6月6日，跳過試商用階段，工信部正式向移動、聯通、電信和廣電四大運營商發放5G商用牌照，因此2020年將是全球5G應用的起點。伴隨5G商用，由于頻段原因，若要使用5G必須換機、而且換機更具吸引力。根據IDC預計，2020年5G智能手機出貨量將占智能手機總出貨量的8.9%，達到1.2億部，而到2023年，這一比例將增長至28.1%。根據高通預測，5G手機2021年出貨4.5億部，2022年將增至7.5億部。未來2-3年基本確定將出現5G手機的換機潮，有望帶動智能機出貨回暖。同時合肥裕同印刷包裝有限公司，5G商用也推動其他智能電子設備的需求爆發。
裕同科技最早深入布局3C包裝領域，一方面逐步切入谷歌、哈曼、亞馬遜、小米等知名客戶供應體系，另一方面也開拓了智能家居、智能穿戴、VR/AR等設備的包裝市場。根據公司公眾號報道，2019年11月7日裕同科技與歌爾股份簽署戰略合作協議，裕同科技成為歌爾股份的印刷包裝唯一戰略合作伙伴，雙方將展開深度合作。歌爾股份從事聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發、制造和銷售，2018年公司實現收入237.51億元、歸母凈利潤8.68億元。公司在消費電子領域擁有多年服務國內外知名品牌的經驗，以及高端智造的自動化生產實力，給數百個高端品牌提供一體化解決方案，有望充分受益于此次5G消費浪潮。
產能持續新布局，持續推進包裝智能化
根據公告，為進一步提升公司綜合配套服務能力，公司擬以自有或自籌資金在上海市金山工業區投資7億元建設裕同高端印刷包裝項目。項目預計2026年實現全部達產，達產后年產2億個高端紙品包裝禮盒、1.8億個彩盒以及1.5億個說明書等印刷品，實現年產值約10億元。同時，公司擬發行14億元可轉換公司債獲得中國證監會批復，募集資金擬分別用于宜賓（5.62億）、許昌（2.5億）、越南（1.23億）、印尼（4590萬元）等多個生產基地項目建設以及補充流動資金（4.20億）。
公司持續推進包裝智能化。一方面公司許昌智能工廠持續推進，預計2020年交付；另一方面，公司公告擬在惠州投資6億元建設智能包裝產業基地，預計將于2024年全部達產，年產值約7億元。項目規劃產品包括智能化、自動化產品，新材料成型制造產品，智能包裝產品等。通過打造智能工廠，預計公司將有效提升公司智能化和自動化程度，實現效率提升和成本優化。
持續推進回購股份，彰顯公司發展信心
2019年6月15日，公司發布關于回購公司股份方案的公告，擬以不超過每股30.343元的價格回購公司股份，回購金額不低于1億元、不超過2億元。截止2020年1月31日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式實施回購股份，累計回購股份數量398萬股，占公司總股本的0.45%，最高成交價為29.300元/股，最低成交價為21.970元/股，成交總金額為9828萬元。我們認為，回購股份彰顯出管理層對企業發展的信心，一定程度上提升股價和公司形象。
投資建議：
我們預計裕同科技2020-2021年營業收入分別為119.23、146.25億元，同比增長21.51%、22.67%；歸母凈利潤分別為12.60、15.35億元，同比增長20.47%、21.82%，對應P/E分別為17.5x、14.3x，維持“買入”評級。
風險因素：
疫情發展超出預期；原材料價格、匯率大幅波動；行業競爭大幅加劇；新業務開拓不及預期等。
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