分類：投稿 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡(luò)整理 發(fā)布時間：2023-01-03
撰文｜孫思萌 編輯｜韓蕾
新年開盤第一天，A股紙制包裝行業(yè)龍頭裕同科技（002831.SZ）以30.48元/股收盤，跌幅為0.46%，迎來了新年“首綠”。此后的幾天，裕同科技的股價也不樂觀，持續(xù)跌至1月7日的29.01元/股。但是在上市掛牌期間，裕同科技的業(yè)績還是不錯的，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2020年，公司營業(yè)收入預(yù)計增長15%-20%，盈利預(yù)計10.97—12.01億元，歸母凈利潤比上年同期增長5%-15%，數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯。
不過《藍籌企業(yè)評論》認為，原材料價格上漲、股東陸續(xù)減持或?qū)⒊蔀楣竟蓛r翻盤的阻礙因素。
擴增規(guī)模，卻面臨原材料暴漲
裕同科技于2016年12月在深交所掛牌上市，是當(dāng)年非金融類公司中上市市值最高的企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)為紙質(zhì)印刷包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，是蘋果在國內(nèi)主要的包裝合作公司，同時也是華為、三星、聯(lián)想、索尼等國際大牌企業(yè)的包裝供應(yīng)商。
裕同科技業(yè)績的向好，可以說是大勢所趨。自2009年開始，中國就成為了僅次于美國的全球第二大包裝工業(yè)大國，到了2019年，我國規(guī)模以上包裝企業(yè)共計7916家，利潤總額達到526.76億元。其中，塑料類的包裝產(chǎn)品占了行業(yè)半壁江山。而裕同科技所屬的紙質(zhì)包裝產(chǎn)值占比29%，排名第二。
不過，行業(yè)內(nèi)最強的競爭對手似乎不再具有競爭的“入場券”。繼2007年國家相關(guān)部門出臺“限塑令”后，在2020年初，又發(fā)布了力度更強的《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》。該意見指出合肥市裕同印刷包裝有限公司，今年1月1日起，正式對塑料制品的使用開始限制。
由此看來，包裝行業(yè)內(nèi)最強競爭對手塑料制品或?qū)⑼顺鰵v史舞臺，如若排名第二的紙包裝能順利成為其替代品，未來發(fā)展空間將是巨大的。作為龍頭企業(yè)之一的裕同科技當(dāng)仁不讓，擬繼續(xù)開拓市場加碼主業(yè)。
2020年12月23日，裕同科技連續(xù)發(fā)布兩項建投公告。其一，擬以自有或自籌資金在湖南省岳陽市湘陰工業(yè)園投資不超過6.5億元，用于建設(shè)湖南裕同高端印刷包裝制造基地項目。其二，擬以自有或自籌資金在昆明高新區(qū)投資2.2億元建設(shè)高端包裝產(chǎn)業(yè)基地，開展消費電子、醫(yī)藥及其它消費品包裝的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售等業(yè)務(wù)。
對于此次擴建主營業(yè)務(wù)、搶占市場份額的計劃，裕同科技似乎沒有預(yù)想中的順利。
裕同科技主要的原材料為白板紙等各類原料紙，2017—2019年，這些直接材料占營業(yè)成本比例均超過50%。從這個數(shù)據(jù)可以看出，下游市場紙漿的價格波動對于裕同科技的運營影響十分顯著。
不巧的是，在裕同科技擴產(chǎn)公告發(fā)布前夕，對企業(yè)影響頗深的直接材料開始持續(xù)漲價。在2020年底，陜西、河北、江西、浙江等地的紙企業(yè)先后發(fā)布了漲價函，此次增長，使得價格普遍上調(diào)200元/噸，漿板原材料已經(jīng)突破5500元/噸，而白卡紙均價為漲為6713元/噸，較年初上漲了16.6%。據(jù)不完全統(tǒng)計，該行業(yè)幾乎每個月都會發(fā)布一次漲價函。
那么，面對原材料接連而至的漲價，裕同科技做好準(zhǔn)備了嗎？
根據(jù)裕同科技披露的年報數(shù)據(jù)顯示，2019年12月以及2020年3月、6月、9月的存貨額分別為10.11億元、10.84億元、10.88億元、13.91億元。九月份的存貨比期初增加了37.51%，對于此次增長裕同科技的解釋是，主要系銷售旺季備貨所致。
雖然裕同科技九月份的存貨大幅增加，對于原材料漲價的沖擊有一定的緩釋，但似乎并不夠。
根據(jù)裕同科技2020年半年報數(shù)據(jù)，該期營業(yè)成本為31.9億元，較上年同期增長了20.52%。假設(shè)漲幅不變，那么2021年預(yù)估營業(yè)成本為38.44億元，繼續(xù)沿用2019年直接材料57%的占比規(guī)模，那么需要的原材料為21.91億元。如若存貨全部為庫存原材料，照13.91億元的存貨規(guī)模來看，依舊還有8億元的材料缺口。
這8億元看似并不算多，但是，裕同科技的利潤漲幅本就在走下坡路，2017年—2020年Q3，公司毛利率為34.35%、28.50%、30.03%、27.80%，整體呈現(xiàn)下降趨勢。在此前提下，原材料漲價的沖擊就不言而喻了。
利好之下，背后股東減持不斷
市場環(huán)境和國家政策，對于公司發(fā)展的重要性無可厚非，那么產(chǎn)能新建準(zhǔn)備搶占市場的裕同科技，企業(yè)質(zhì)地到底如何呢？
東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日收盤，裕同科技的總市值260億元合肥市裕同印刷包裝有限公司，毛利率高于行業(yè)平均值3.64%，ROE高于行業(yè)平均值2.66%。可以說是該高的指標(biāo)都位列前茅，該低的指標(biāo)絕不含糊，如果依這些數(shù)據(jù)來看，裕同科技十分具有投資價值，可其股價變動如何呢？
裕同科技在2016年12月上市后股價整體上呈下降趨勢，在2019年開始有一個小幅度的回彈，隨后開始波浪式的上升，并在2020年9月創(chuàng)下歷史新高。
裕同科技的歷史最低點位為16.32元/股，在最低點后的第一個回彈期內(nèi)，即2019年6月到2020年2月期間，大股東吳蘭蘭在2月13、14、17三個交易日內(nèi)連續(xù)減持，成交均價為26.10元/股。減持后股價隨之下跌，在一個月的時間里股價下跌了22.9%，降至20.13元/股。
《藍籌企業(yè)評論》注意到，裕同科技最大股東吳蘭蘭，截至2020年9月30日，占股比例為50.92%；第二大股東為王華君，占股比例11.13%，兩人為夫妻關(guān)系。吳蘭蘭此番減持的數(shù)量不大，總計不到其持股數(shù)量的4%。
“夫妻店”公司在A股市場并不罕見，但這樣的占股比例卻不常見。目前占股比例最大，話語權(quán)最高的吳蘭蘭并不是裕同科技的董事長。商務(wù)會面、對外接洽、公司運營等商業(yè)運作皆由二股東，也是公司董事長、總經(jīng)理的王華君決策執(zhí)行。
除了吳蘭蘭的減持，此前西藏信托有限公司也選擇了減持。在2020年3月和6月進行兩次減持，數(shù)量變化比例為20.14%和22.48%。減持后的西藏信托退出裕同科技十大股東名單，持股比例不足5%。
限塑令的實施，使得對手不戰(zhàn)而敗，紙質(zhì)包裝理論上正在迎來春天，市場擴大股價回升。《藍籌企業(yè)評論》認為，裕同科技的實控人和機構(gòu)投資者的減持動作一定程度上增加了市場的股票供給，對公司的基本面影響不十分明顯。作為包裝行業(yè)的細分龍頭公司，真正影響業(yè)績的因素還是原材料漲價。投資者不妨以此因素的變動情況評估裕同科技的投資前景。
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