分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-01-14
有一陣子沒發文章了，各位老板有沒有偶爾會想起三好同學？這段時間干嘛去了？三好一沒偷懶，二沒進小黑屋，主要是身體不爭氣，進“廠”整修了一小下。
這修得差不多了就趕緊回來上工了。一來是響應老板號召，二來是想念各位老板，三來是最近圈里的事真不少。
比如，三好同學離開這近20天，新三板“印刷和記錄媒介復制業”行業門類下48家掛牌企業中就有2家改了名。
一家是北京印刷圈都很熟悉的易豐股份。它原來的全稱是：北京易豐印捷科技股份有限公司，現在改成了：北京將至信息科技發展股份有限公司，簡稱則變成了“將至發展”。這名字大氣是大氣，可總覺得少了點啥。
另一家是金正印務。它原來的全稱是：山東金正印務股份有限公司，現在是：山東綠環科技股份有限公司，簡稱則變成了“綠環股份”。這還是一家印刷廠么？咋看咋像環保公司。
再比如，最近印刷圈貌似攤上事了：原材料價格上漲。這冬天還沒到，各大紙廠的漲價函已經像“雪片”一樣飛向了印刷廠。
漲價的事，三好同學相信，因為全國大一點的紙廠就那幾家，大家默契一下還是不難的，何況現在成本的確高了些?？梢f紙廠的倉庫都被搬空了？這事你信不？反正三好心里是存疑的。這就像前一陣北上廣的房市，還沒開盤就嚷嚷著賣完了，建委動真格查一下，發現存量還不少。
紙價的事雖說不小，但不是三好同學今天的重點，三好真正要說的其實是萬昌包裝，就是那家在啤酒標簽領域鼎鼎大名的印刷廠。
為什么說要說萬昌呢？因為它的IPO折戟了，上市的夢暫時破碎了。11月4日，證監會集中公布了56家終止審查首發企業的情況，并給出了每家企業終止審查的原因。其中，萬昌包裝的名字赫然在列，原因則是：2013-2015 年度因原材料價格波動、銷售單價下降及成本高企等原因，發行人凈利潤逐年下滑。
這讓三好同學好生傷感。因為萬昌包裝去年7月就發布了招股書，而三好早就想扒一扒這家標簽印刷大佬，一直在等招股書的更新版?，F在看來是等不到了，所以只能用去年的招股書將就一下，各位老板別見怪。
讓三好同學感到奇怪的是，這原材料價格不是今年才開始大幅上漲么？為啥會讓萬昌包裝的凈利潤在2013-2015間出現逐年下滑？下面試著扒扒看。
萬昌包裝是誰？
萬昌包裝現在的全稱是“廣東萬昌印刷包裝股份有限公司”，跟股改前的區別是多了“股份”兩個字，注冊資本1.4億元。
萬昌包裝在印刷圈算是知名企業。其前身順德萬昌印刷包裝有限公司成立于1994年4月，此后經過多次股權變更、增資擴股、更名，于去年2月完成股份制改造。
萬昌包裝從成立之初就是合資企業，由順德市樂從鎮萬昌印刷包裝有限公司和（香港）偉成貿易公司共同投資。后來香港偉成把股權轉讓給了澳門成朗貿易公司，萬昌包裝的大股東便穩定了下來：樂從萬昌（2015年改名為萬昌控股）、澳門成朗兩家控盤，只是在股改前才增加了兩個員工持股平臺：萬福來、昌富達。
萬昌包裝旗下有6家全資子公司，分布在廣東、四川、遼寧、河南、天津等地?？瓷先ナ且粋€集團公司的架構。
萬昌包裝的股權結構
萬昌包裝的資產規模相當不錯。2014年，其資產總額為7.14億元，股東權益（凈資產）為5.87億元，母公司資產負債率只有16.32%。
萬昌包裝的資產情況
2012-2014年，萬昌包裝的資產總額從7.92億元降至7.14億元，減少了9.79%。同期，其負債總額從3.11億元降至1.28億元，減少了58.97%。這使得其股東權益（凈資產）由4.81億元增至5.87億元，增加了22.07%。
因而，其母公司資產負債率處于下行趨勢。由2012年的28.43%，降至2014年的16.32%，處于相當低的水平。
萬昌包裝母公司資產負債率
截止到2014年底，萬昌包裝的員工數量為1311人。往前追溯兩年，其員工數穩定在1300多人，但逐年略有減少：2012年底為1381人，2013年為1326人。
這一人員規模在國內印刷企業中堪稱上游。而且，萬昌包裝還有一個特點，即研發人員占比高。2014年底，萬昌包裝共有研發人員181人，在員工總數中的占比為13.81%，這還是不一般的。
萬昌包裝的設備實力也不錯。招股書顯示，截止2014年底，萬昌主要生產設備達到180多臺套，原值達到2.68億元。其中包括：8臺六色膠印機、7臺五色膠印機、3臺七色膠印機、6臺柔版印刷機、5臺鍍鋁機，僅切紙機就有28臺、模切機有31臺，其他各種設備二三十種，就不一一羅列了。
總之，無論從哪個角度來看，萬昌包裝在國內印刷圈都堪稱一線企業：歷史不短、資產不少、員工挺多、設備挺強，國內能達到同樣水準的印刷廠其實是不多的。
原材料價格波動導致IPO折戟？
就是這樣一家印刷企業卻在IPO上意外折戟，這著實有點讓三好同學沒想到。因為今年算得上印刷企業上市的大年，萬昌包裝的實力并不比一些已經上市的企業差。然而，資本市場就是這樣的無情，只看數據，不問過往。
按照證監會的說法，萬昌包裝被終止審查主要是因為2013-2015年凈利潤逐年下滑，下滑的原因則是原材料價格波動、銷售單價下降及成本高企等。
所以，下面先來看看萬昌包裝的營收和凈利潤表現?？上У氖?，由于沒有新版招股書，三好同學能扒到的只有2012-2014年的數據。
從2012-2014年的情況看，萬昌包裝的營收和凈利潤規模都還是不錯的，但的確有所波動。2012年其營收和歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.57億元、6903.90萬元；2013年分別升至6.61億元、8090.31萬元，增長率各為0.68%、17.18%。2014年，形勢逆轉，兩項指標同比分別下降5.98%、33.56%，降至6.22億元、5375.46萬元。
萬昌包裝的營收和凈利潤情況（單位：萬元）
其實，即使以2014年的數據來看，萬昌包裝的盈利能力在行業里也并不算差。
數據顯示，2014年其綜合毛利率和加權平均凈資產收益率分別為28.16%、9.62%，與部分上市印刷企業比包裝印刷材料公司，也并不遜色。問題是，它的凈利潤、收益率指標在2014年的確出現了下滑，按照證監會的說法2015年跌勢依舊，這對一家擬上市企業來說是致命的。
萬昌包裝毛利率和凈資產收益率情況
萬昌包裝的凈利潤為什么會下滑？證監會給出的第一個原因是原材料價格波動。原材料在印刷廠生產中的重要性三好同學就不多啰嗦了，反正幾乎每一家擬上市或在新三板掛牌的印刷廠，都會強調原材料價格波動的風險，因為原材料在印刷廠主營業務成本中的占比實在太大，有的高達百分之七八十。
以萬昌包裝為例，2012-2014年，原材料成本在主營業務成本中的占比分別為82.95%、79.26%和77.73%。三個年度，其采購紙張材料的金額分別達到2.38億元、1.45億元、1.47億元，采購鋁箔的金額也不少，分別是6890.18萬元、6413.85萬元、4935.67萬元。再加上油墨、涂料和不干膠，萬昌這三年在原材料方面的投入多則3億多元，少則2億多，確實不少。所以，在招股書中，萬昌特別提示了原材料價格波動和供應的風險。
萬昌包裝原材料采購情況
問題是，原材料的價格到底發生了怎樣的波動呢？從2012-2014年的情況看，其實波動并不大。
萬昌包裝使用的三大主材：印刷用紙、瓦楞紙、鋁箔的價格在這期間其實在逐年下降，而且幅度還不小，各位老板自己看下表就明白了。只有油墨、涂料價格在2013年出現同比上漲，但2014年又雙雙下滑。
萬昌包裝原材料采購價格變化情況
所以說，原材料價格波動導致萬昌包裝凈利潤下滑至少在2012-2014年是不成立的。要說有影響也是正向的，萬昌包裝的招股書中有這樣一段話：2013 年初，公司與大部分客戶確定當年產品價格后，主要原材料采購價格出現下降，導致2013年度主營業務毛利率上升。這算不算是好事？
原材料價格波動不大，那是不是銷售單價下降影響了凈利潤呢？先說句閑話：三好同學今年看過幾家成功IPO企業的招股書，銷售單價不下降的還真不多。
萬昌包裝又是什么情況呢？標簽是萬昌包裝的主要產品，招股書給出了2012-2014年其標簽產品的價格和毛利率變化情況。
在這三年間，萬昌包裝標簽產品的單價分別是1.63元/平方米、1.68元/平方米、1.65元/平方米，算是有所波動，但應該說在合理范圍之內，且其2014年的單價還高于2012年。不過，單就2014年來說，比2013年確實出現同比下滑。也許2015年未能止住下滑勢頭？
萬昌包裝標簽產品單價和毛利率情況
三好同學覺得，銷售單價下滑對萬昌的凈利潤確實會有影響，但應該不至于那么大。關于利潤下降，萬昌包裝自己是怎么說的？
在招股書中，萬昌表示2014年凈利潤下滑主要受非經常損益費用，如股權激勵費用；新設立天津、洛陽子公司前期投入及2013年毛利率提升影響，扣除上述影響因素后，凈利潤變動幅度與營業收入變動幅度基本一致。
怎么個一致法呢？2014年，萬昌包裝的營業收入下降了5.98%，凈利潤下降了33.56%。要是扣除上述因素的影響，凈利潤下降5.68%，確實與營收降幅差不多。
影響萬昌包裝凈利潤的因素
持續下滑的啤酒市場或許才是元兇
按照招股書給出的說法，在扣除各種非經常因素的影響后，2014年萬昌包裝凈利潤的下滑幅度，與營收走勢基本一致。那大體可以有這樣一個推論：或許營收下滑才是萬昌包裝凈利潤下滑的真正原因。
問題是，萬昌包裝的營收為什么會下滑呢？ 2015年的數據三好同學扒不著，但可以從招股書看出一點端倪。
這事得從萬昌包裝的優勢業務說起。搞標簽的老板可能都很清楚，萬昌包裝的主要優勢是在啤酒標簽印刷領域。它在這一市場的競爭力有多強呢？招股書給出了兩組數據。
一是全國產能排名前20的啤酒企業中有17家都是萬昌包裝的客戶。具體如下表，表中標黃的都是萬昌包裝的客戶。
萬昌包裝顯赫的啤酒企業客戶群
二是據推算，2012-2014年萬昌包裝在啤酒標簽印刷市場的占有率保持在19%左右。比如，2014年萬昌包裝啤酒標簽產量為180.71億套，全國的市場總量約為984.40億套，萬昌約占18.36%。
以此推算，全國啤酒標簽印刷的市場總量大體在每年在30億元左右，并不大。
萬昌包裝在啤酒標簽市場的占有率情況
在啤酒標簽市場的競爭力如此強勢，也難怪萬昌包裝的營收主要來自啤酒行業了。2014年，啤酒行業在萬昌營收中的占比達到86.92%，2012年更是高達91.55%。
萬昌包裝的營收來源
不過，問題恰恰可能出在啤酒市場：此前曾保持持續增長的啤酒行業，近年來波動明顯加大。
萬昌包裝招股書給出了2005-2014年國內啤酒產量變化的趨勢圖，從中可見，2012年全國啤酒產量為4778.58萬千升，同比下降1.16%，2013年同比增長5.92%，產量達到近10多年的高點，但2014年再度下滑，降幅為2.76%。三好同學又扒了一下，2015年全國啤酒產量為4715.72萬千升，為2011年以來新低，同比下滑4.19%。
我國啤酒產量變化趨勢
在這樣的市場形勢下，萬昌包裝要維持營收的增長自然是很有難度的。如果產品價格上不去，成本下不來，凈利潤隨營收下滑也就在所難免。所以，三好同學覺得，對萬昌包裝來說，真正的挑戰可能是：如何在啤酒行業的調整中維持自身的成長。
有什么好辦法么？三好同學覺得，也許有，比如萬昌正在做的開辟其他酒類和調味品市場。
不過，有一點同樣很清晰：印刷作為服務性行業，整體上受制于上游行業的需求的變化。而這些年，恰恰不少行業都遇到了去產能，去庫存的問題。啤酒不好賣了，方便面不好賣了，筆記本電腦不好賣了，服裝不好賣了包裝印刷材料公司，連一度火爆異常的手機都開始有問題了。所以，各位老板們，多想點辦法吧。
對IPO折戟的萬昌包裝來說原材料價格波動可能不是根本性的原因，而且這次折戟了，下次還可以再來。但對臨近年關的印刷廠來說，這卻可能真的成為一個問題。原因各位老板都知道，這是另外的話題，改天再說。
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